Il rendimento del Treasury statunitense a due anni è attualmente ben al di sopra del tasso ufficiale della Fed, il che significa che il mercato ritiene che il tasso sui federal funds dovrebbe essere superiore all’attuale 3,75%. Nel frattempo, però, la Fed ha cambiato presidente. Kevin Warsh è ora alla guida dell’istituzione, anche se Jerome Powell rimane membro votante del FOMC.
Il grafico seguente mostra le aspettative del mercato riguardo all’evoluzione dei tassi della Fed. Tali aspettative sono state profondamente modificate dalla fine di febbraio.
Nonostante queste nuove aspettative, ampiamente legate alla persistenza delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente e quindi potenzialmente reversibili, ritengo poco probabile che la Fed guidata da Kevin Warsh aumenti il tasso dei federal funds quest’anno, salvo circostanze estreme.
Le ragioni sono le seguenti:
Innanzitutto, il tasso ufficiale statunitense si trova già in territorio restrittivo. Con un tasso dei federal funds al 3,75%, la politica monetaria resta al di sopra della maggior parte delle stime del tasso neutrale, generalmente comprese tra il 2,5% e il 3%. In altre parole, la Fed sta già esercitando un effetto frenante sull’economia e non ha necessariamente bisogno di aumentare ulteriormente i tassi per mantenere condizioni finanziarie restrittive.
In secondo luogo, l’inflazione core negli Stati Uniti rimane relativamente sotto controllo. Sebbene l’aumento del prezzo del petrolio provochi meccanicamente un rialzo dell’inflazione generale, la Fed attribuisce maggiore importanza all’inflazione core, cioè al netto di energia e alimentari. Finché questa misura resterà sotto controllo, un aumento preventivo dei tassi appare difficile da giustificare.
L’istogramma seguente mostra l’inflazione core statunitense misurata tramite il CPI. Si noti che tutti i dati economici sono disponibili direttamente su TradingView.
Inoltre, i rendimenti obbligazionari statunitensi sono aumentati significativamente negli ultimi mesi. I tassi a lungo termine esercitano già una pressione importante sul credito, sul mercato immobiliare e sugli investimenti. Una parte della stretta monetaria viene quindi realizzata direttamente dal mercato stesso.
Infine, Kevin Warsh sembra preferire una riduzione del bilancio della Fed piuttosto che un nuovo aumento dei tassi. La prosecuzione del quantitative tightening (QT) consente di ritirare progressivamente liquidità dal sistema finanziario e di irrigidire le condizioni monetarie senza intervenire sul tasso ufficiale. Questo approccio appare più coerente in un contesto in cui persistono ancora alcune tensioni di liquidità nei mercati monetari statunitensi.
Salvo un peggioramento duraturo dell’inflazione core, una spirale salari-prezzi o una perdita di ancoraggio delle aspettative inflazionistiche, lo scenario più probabile rimane quello di un mantenimento dei tassi ai livelli attuali per diversi mesi ancora.
La tabella seguente presenta le ragioni per cui è poco probabile che la Fed guidata da Kevin Warsh aumenti nel breve termine il tasso dei federal funds statunitensi.
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